（报告出品方/分析师：华通证券国际食品饮料行业组）
一、公司所属主要行业情况分析
1.1.屠宰业
我国是全世界猪肉消费量最大的国家，而生猪屠宰行业一头连着生猪养殖，一头连着肉品消费，是保障肉品质量安全的关键环节，也是影响猪肉市场行情的重要节点之一。#双汇发展#
目前我国生猪养殖整体规模已进入成熟期，市场趋近饱和，而整体屠宰行业市场相对混乱，在猪瘟和疫情淘汰中小企业的背景下，屠宰产业有望进入整合期。
未来我国猪肉消费量上涨空间有限，对比其他国家，年我国人均猪肉消费量28.49公斤/人，全球、美国、日本人均猪肉消费量分别为11.09、23.79、16.06公斤/人，根据OECD预测，年我国猪肉消费量预计为58,.84千吨，人均猪肉消费量预计31.22公斤/人，较年复合增长率分别为1.15%、1.02%，猪肉消费量增长空间有限。
我国生猪养殖行业呈现周期性特征，生猪价格周期性波动明显，一般3-4年为一个周期。
所谓猪周期是指遵循“母猪数量减少——生猪供应减少——猪肉价格上涨——母猪补栏增加——生猪供应增加——猪肉价格下跌——母猪去产能”的一个循环，市场价格机制推动产能变化是猪周期的成因。以往发生猪肉价格大幅失衡，国家层面会通过政策、资金、行政手段等方式促使猪肉价格尽快回调。
近年来，随着生猪养殖规模化程度逐步提高，受价格影响的生猪产能波动有所减弱，猪周期出现延长趋势，同时自年9月起，国家坚持以预警调控为主，通过抓住“能繁母猪存栏量变化率”指标进行生猪产能调控，平滑猪周期的波动，未来猪价或将减少大幅波动，整体较为均衡。
年受非洲猪瘟影响，能繁母猪数量大幅下降，年底能繁母猪存栏量2,.00万头，较同期下降8.30%，年底能繁母猪存栏量2,.67万头，较同期下降31.40%，能繁母猪数量减少导致生猪出栏数量的减少，年底生猪出栏54,万头，较同期下降21.60%，年底生猪出栏量52,万头，较同期下降3.20%，受我国长期饮食习惯影响，下游猪肉需求较为稳定，生猪出栏数量的减少带来猪肉价格的大幅上涨，年10月生猪价格一度涨至40.29元/kg，猪肉价格涨至56.02元/kg，分别较同期上涨.88%、.79%，近几年随着猪瘟影响减弱，年能繁母猪数量及生猪出栏数量逐渐恢复，带动生猪价格及猪肉价格逐渐降低。
由于屠宰企业的商业模式是购进生猪屠宰，销售猪肉，因此生猪与猪肉之间的价差是屠宰企业的利润来源，一般当生猪价格先行上涨时，猪肉价格跟随上涨，且由于终端需求稳定、其他畜禽肉替代等因素，猪肉价格上涨幅度将低于生猪价格上涨幅度。
因此当猪价进入上行区间，生猪与猪肉之间价差会缩小，屠宰企业利润空间随着缩小，反之，当猪价下行，屠宰企业利润空间随着增厚。因此屠宰价差与猪周期有紧密关联，但是屠宰企业盈利能力基本与猪周期反向波动。
生猪屠宰行业产品高度同质化，生猪采购价格以及猪肉销售价格受市场因素影响波动较大，因此屠宰企业可通过提高屠宰量降低企业成本，获得规模优势。
拆分屠宰行业成本来看，行业固定成本主要是设备及厂房折旧，可变成本包括人工成本、检验检疫费用、水电费用等，固定成本约占生猪屠宰成本的20%，可变成本约占80%。
大型企业通过先进的屠宰设备可大幅放量，最大限度摊薄单头屠宰固定费用，并以规模效应、管理精细化压缩人工、运输等可变费用。此外，大型屠宰企业具备较强资源调控能力，可通过淡储旺销、产销区调运、进口猪肉等方式赚取季度价差、区域价差以及国际价差。
我国生猪屠宰整体市场集中度极低，主要为自屠自杀和私屠为主，占比超一半，企业生猪屠宰以中小企业为主，存在严重的管理规范缺失及食品安全问题。
针对屠宰行业以上问题，年国务院颁布《生猪屠宰管理条例》，明确除农村地区自宰自食外，未经定点，任何单位和个人不得从事生猪屠宰活动。
经过多年发展，生猪屠宰业相关法律法规不断完善，年农业农村部发布《关于进一步加强生猪屠宰监管的通知》的政策，取缔了家企业，除此之外年以来多条政策加强生猪屠宰管理规范，政策推动下预计生猪屠宰业市场集中度有望进一步提升。
目前国内生猪屠宰大型企业整体市占率较低，包括双汇、牧原、雨润和天邦、新希望和龙大美食等，目前大型企业整体除产能较低外，仍表现出较低的屠宰开工率，导致整体屠宰量份额较低，如牧原目前产能达万头/年，而年实际生猪屠宰量仅为.7万头，仅为十分之一左右，根据农业农村部出栏量测算，年国内大型企业整体市占率较低，其中行业龙头双汇仅占比1.64%，规模以上仅占比39.5%。随着相关规范政策要求持续提高和推进，预计市场集中度将提高。
屠宰场具有污染大的特点，这也要求区域内屠宰场尽量少，以便治理环境，叠加食品安全方面的考虑，政府有足够动力推动行业集中度提升。
近几年，规模以上生猪屠宰量逐年上升，年规模以上生猪屠宰量2.65亿头，较上年增长62.5%，规模以上定点屠宰量39.5%，综上，从成本及环保角度出发，屠宰行业规模化、寡头化应是发展趋势，行业领先企业有望受益于集中度提升。
1.2肉制品
从肉制品行业产业链来看，我国肉制品行业产业链主要包括上游禽畜养殖和屠宰，中游肉制品的加工，再经过冷链物流运输等链条，最终到达消费者终端。
粗加工猪肉产品主要包括冷鲜肉、热鲜肉及冷冻肉，深加工肉制品是指以鲜、冻畜禽肉为主要原料，经选料、修整、腌制、调味、成型、熟化（或不熟化）和包装等工艺制成的肉类加工食品，如香肠、火腿、培根、酱卤肉、烧烤肉等。
年，我国辽宁省首次发现非洲猪瘟病例，随后在仅五个月的时间里，扩散至我国24个省份，我国生猪大量死亡，猪肉产量大幅下降，因此我国肉类产量在-年持续下降。
在我国陆续发布政策扶持生猪养殖以及鼓励肉羊肉牛、禽类生产的推动作用下，我国肉类产量在年呈现出较大幅度的回升，年我国肉类产量达8,.99万吨，同比上涨16.02%，其中猪肉产量5,.93万吨，同比上涨28.75%。
受传统饮食习惯和我国长期以来农业生产格局的影响，我国的肉类消费仍然以猪肉为主，年猪肉产量占肉类产量占比58.91%，其次是鸡鸭鹅等禽肉。因此，猪肉制品也是我国肉制品中最主要的分类。
猪肉产品中，受我国长期饮食习惯影响，热鲜肉仍是猪肉的主要消费类型，近几年，随着消费升级，以及现代零售商、餐饮、电商渠道的拓展和冷链物流的发展，冷鲜肉市场份额逐步提升，年热鲜肉、冷鲜肉、冷冻肉市场份额分别是44%，31%、25%，由于冷鲜肉在保证产品健康的同时也保持了猪肉的自身营养，未来随着居民收入水平的不断提升，冷鲜肉的市场份额有望进一步提升。
我国虽然是世界上最大的肉类生产和消费大国，但肉类制品大多都是初加工产品，而精深加工的肉制品占比较低。
根据华经产业研究院数据，年生鲜猪肉产量占比78.5%，猪肉制品产品占比21.5%，猪肉制品产量占比逐步提升。
但是从发达国家肉制品的发展历程看，我们还处于发达国家肉制品消费过程的第二阶段，根据前瞻产业研究院数据，年我国加工肉制品占肉类消费比例为20.8%，而全球平均标准为45%，发达国家则超过70%，我国肉制品消费还有较大提升空间。
从分类方式来看，肉制品可根据加热温度与加工工艺进行分类。
根据加热温度，肉制品可分为高温肉制品及低温肉制品；按制作工艺的不同一般可以将肉制品分为腌腊肉制品、酱卤肉制品、熏烧烤肉制品、熏煮香肠火腿制品和发酵肉制品五类。与高温肉制品相比，低温肉制品最大程度上保证了肉类的口感和营养成分。
近几年来，随着我国居民经济条件的改善，人们的健康意识逐渐增强，消费者对营养健康的肉制品需求也更加迫切，在消费者需求拉动下，我国低温肉制品市场增长空间较大。
随着人们生活节奏加快，和对产品便利性、安全性等方面要求的提升，肉制品易保存、易加工、安全健康、风味多样等特性极大迎合消费者需求，未来随着肉制品加工工艺的不断提升，产品种类将更加丰富，市场前景广阔，根据中商产业研究院数据，我国肉制品市场规模由年的16,.36亿元增长至年的20,.82亿元，复合增长率为3.71%，预计年我国肉制品市场规模将达到20,.57亿元。
从市场竞争格局来看，我国的中式肉制品产业还处在区域品牌多而散的阶段，产业集中度还很低，细分市场领域出现龙头企业。
从肉制品市场占有率来看，年双汇发展市场占有率位居第一达到18.1%；其次，金锣占比6.2%；众品食品和雨润市场占有率分别为3.3%和1.3%。
从生命周期看，高温肉制品已处于成熟期，增长动力略显不足，而健康化、品质化的低温肉制品逐渐成为行业升级的重点方向，吸引了诸多肉制品巨头进行战略布局。
由于供给端研发技术、运输条件的差距及需求端消费习惯及消费能力的差异，我国低温肉制品的生产起步相较其他发达国家较晚。
20世纪90年代，雨润等一批企业相继引进了低温肉制品成套生产设备，而后经过多年加工技术和生产设备改良，我国低温肉制品行业已实现蓬勃发展。
以规模合计占据高温肉制品市场份额超过80%的双汇集团和金锣集团为例，双汇集团早在年便提出“开发大低温”战略，并与年引进美国史密斯菲尔德的全套低温肉制品设备、技术等，而金锣集团为创新低温肉制品生产技术成立了“科技研究院”，并每年保持10%的投入增幅。
头豹研究院数据显示，我国低温肉市场规模在-年间由2,亿元增长至4,亿元，CAGR为14.36%。
受到非洲猪瘟的影响，年低温肉市场规模出现下降，但随着低温肉制品的美味、健康得到更多肉类消费者的