（报告出品方：海通国际）
1.全国领先的综合性保险集团
1.1历史沿革：围绕保险业为主形成多业务板块均衡发展的格局
中国太保是国内领先的综合性保险集团。公司专注于保险主业，通过旗下太保寿险、太保产险、太保资产等子公司为客户提供各类风险保障、财富规划以及资产管理等产品和服务，围绕主业链条实现多业务板块均衡发展，具有行业一流竞争力，是国内首家在上海、香港以及伦敦三地上市的保险公司。1）年，公司在上海成立，成为中国首家全国性股份制商业保险公司，并于年完成分业务经营体制改革，全资控股设立中国太平洋财产保险股份有限公司、中国太平洋人寿保险股份有限公司，并于年设立太平资产管理有限责任公司，自此三大业务主线基本形成。年对长江养老保险股份有限公司实现控股，在打造专业化养老金管理能力方面迈出重要一步。年，公司受让国内首家专业化农业保险公司——安信农业保险股份有限公司股权，并控股设立太保安联健康保险股份有限公司，开启农业险、健康险专业化经营之路。经过多年积累，中国太保已实现涵盖人寿保险、财产保险、养老保险、健康保险、农业保险和资产管理的保险全牌照经营。2）年，公司在上交所成功上市；年，公司在香港联交所成功上市；年，公司成功发行GDR，并登陆伦交所。股权结构进一步迈向多元化，进一步形成内资、外资优势互补，风险共担的多元化股权格局。3）公司于年升级实施转型2.0战略，确定“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”的转型目标，致力于将转型成果不断内化为公司长期发展动能。年，公司启动长航行动，同时太保公益基金、太保私募基金、寿险香港公司相继成立，走过30年的保险“巨轮”为转型2.0决战画上了一个完美的收官符。
1.2股权结构：公司股权分散，无实际控制人
中国太保虽然是冠以“中”字头的企业，但股权较为分散,并无实际控制人。截止年三季度末，公司持有4%以上股东有香港中央结算、申能集团、华宝投资、上海国资经营、上海海烟投资，分别持股28.82%、14.05%、13.35%、6.27%和4.87%。申能集团和上海国有资产经营有限公司由上海国资委控股，代表地方国资，合计持股比例20.32%。华宝投资为宝武钢铁集团全资子公司，上海海烟投资由上海烟草集团全资控股，二者的控股集团均为央企，合计持股比例为18.22%。代表央企和地方国资的两大股东持股比例非相当接近，且合计并未超过50%，这就造成了中国太保目前无实际控制人的局面。分散的股权结构使得管理层面临的掣肘较少，自由发挥空间大，有利于集团运营效率和执行力的提高。
1.3公司治理：高管团队经验丰富，领航高质量发展
高管团队领航高质量发展，致力打造中国保险公司治理样本。1）年11月30日，公司在香港董事学会“年度杰出董事奖”评选中荣获两项殊荣。其中，董事长孔庆伟因其在公司治理方面的卓越领导能力与创新能力，荣获“年度上市公司执行董事奖”，公司第九届董事会则凭借优秀的企业管治，获“年度上市公司董事会奖”。截止目前，公司董事会已三次获得该奖项，充分反映出国内外市场人士对其在坚守高水平企业管治、实现高质量发展方面的认同和认可。2）年公司通过发行GRD引入更多的国际战略投资者，股权结构进一步优化，基石和长线投资者在发行中占比达到85%以上，中国太保整体外资股东占比从30%提升到35%。
优化的股权结构催生优质的公司治理。公司第九届董事会的15名董事中，外部董事占比高达87%，充分体现出公司倡导的“共同治理”，4名女性加入董事会，占比在行业内处于领先水平。从公司董事的履历上可以看到，他们普遍拥有丰富的国内外金融机构从业经验，瑞再集团派驻了首席财务官JohnRobertDacey先生，还有高瓴著名经济学家梁红女士，公司董事会构成更加专业化、多元化、均衡化，决策能力进一步提升。公司深入推进人才激励长期化改革，年高层人事多次变动。年太保寿险70后副总裁赵永刚、太保产险执行董事、总经理盛亚峰、公司原CIO邓斌等人因工作原因辞职。同年潘艳红成为太保寿险第七届董事会董事长，是太保寿险自成立以来首位女董事长，原友邦集团区域首席执行官、友邦中国首席执行官蔡强加盟中国太保，担任太保寿险总裁，为公司注入新鲜力量。
公司响应“十四五”规划发展理念，结合业务发展，构建ESG顶层设计和治理架构。公司在董事会层面专门成立“战略与投资决策及ESG委员会”，积极推动ESG理念融入公司经营管理，致力于为客户、员工、股东、社会、行业和环境创造价值，将企业社会责任持续内化为可持续的发展动力。
实行集团一体化治理体系，多项评级行业领先。公司积极推动和实现集团一体化管理架构下的子公司治理体系，确保子公司与公司战略一致，建立覆盖集团及各子公司的风控管理架构，实行一体化风险管控，完善闭环管理机制。通过建立“全流程风勘、制度+工具、数据+系统”的风险防控体系，使用更加精准、更加科学的风险防控方案，以先进风控技术应用助力企业绿色、可持续发展，深耕公司风险防控能力，近年来，公司风险综合评级结果持续良好。
2.集团整体：稳中求进，公司价值持续提升
2.1聚焦保险主业，实现多元化稳健发展
公司坚持保险主营业务，核心业务线包括人身保险业务、财产保险业务和资产管理业务。1）人身保险业务：公司主要通过太保寿险和太平洋健康险提供人身保险产品和服务。2）财产保险业务：公司通过太保产险和太平安信农险提供境内财产保险产品和服务，通过全资拥有的太保香港开展境外财产险业务。3）资产管理业务：通过太保资产开展保险资金运用以及第三方资产管理业务；通过长江养老从事养老金管理及相关资产管理业务。公司经营多元化保险服务，业务范围广泛。除了基本的寿险、产险和资产管理业务外，公司还通过旗下的太保健康险公司提供健康险服务，深化“健康保险+健康服务”的运行机制；通过太平洋安信农险以科技赋能为牵引，打造专业化农业保险经营服务品牌；通过太保香港开展境外保险业务；通过长江养老基本实现养老金业务的全国化布局等。
公司营业收入超过四千亿，保险业务保持稳健发展势头。1）-年公司营业收入稳定增长，复合增长率高达10.8%，并于年首次突破四千亿元。根据分部业务营收相关数据分析，公司保险业务作为公司的绝对主营业务，资产管理业务对营收贡献较小，其中人身保险业务收入为公司收入的主要来源，随着太保寿险近年来始终把握高质量发展主线，其收入占比逐年提升。2）子公司太保人寿和太保产险年原保险业务收入分别为亿元、亿元，分别同比增长0.6%和3.4%，合计实现原保险保费收入亿元，同比增长1.7%。年按原保费收入计算，太保寿险、太保产险分别为中国第三大人寿保险公司和第三大财产保险公司。在保险业整体基本面承压的环境下，公司保险业务指标表现良好。目前资产管理业务已经成为其金融体系内最具活力和成长潜力的板块，公司及时把握行业趋势，资产管理业务实现稳定发展。
2.2业务遍及全国，客户群体庞大
中国太保已完成中国大陆各省级行政区域布局。1）截至年12月31日，太平洋寿险保险公司拥有下属分支机构家，其中省级分公司35家，其他分公司8家，中心支公司家，支公司家，营销服务部和营业部家。2）截至年12月31日，太平洋保险财产保险公司拥有41家分公司，1家航运保险事业营运中心，余家中心支公司、支公司、营业部和营销服务部。
连续五年新增客户数超一千万，客户群体庞大。1）自转型1.0实施以来，公司每年客户数均保持正增长。-年复合增长率高达到9.2%。2）H1，公司集团客户数达1.7亿人，同比增速1.0%，个人客户客均保单数达2.3件，较上年末增长1.8%。客户数量稳步提升，客户粘性持续增强。
2.3保险业务收入稳定增长，寿险业务占比较大
中国太保保险业务收入稳步增长，人身险占比较大。1）年至年集团保险业务收入由亿元增加至亿元，复合增速达9.0%。其中，年、年保险业务增速分别为4.2%、1.3%。H1，保险业务收入为亿元，同比增长8.0%。2）年中国太保人身险保险业务收入同比下降0.1%至亿元，占集团保险业务收入的57.8%，中国太保财产险业务保险业务收入同比增长3.3%至亿元，占集团原保险保费收入的42.2%。
人身险业务为保险业务收入主要增长点，财产险业务趋向多元化发展态势。1）人身险业务：-年，在转型1.0和2.0的支持下人身险保险业务收入始终保持正增长，复合增长率达10.9%。受到疫情等因素影响，-年人身险总保险业务收入自亿元降至亿元。年H1实现人身险总保险业务收入亿元，占集团保险业务收入的61.7%，人身险业务为集团的主要业务。在转型1.0、2.0和长航行动不断要求聚焦长期险的努力下，集团寿险业务占比不断提升。年寿险保险业务收入、意外及健康险保险业务收入在人身险业务中的占比分别为50.5%、8.6%，寿险在人身险中居于核心地位，意外及健康险占比相对较小。2）财产险业务：年-年财产险总保险业务收入自亿元增至亿元，复合增长率为9.6%。H1实现财产险总保险业务收入亿元，占集团总保险业务收入的38.3%。近年来，财产险业务趋向多元化发展，非车险占比不断提升。年车险与非车险保费收入相对财产险保费收入的占比分别为59.4%、40.6%，非车险占比同比增长4.7pct。但车险业务仍为太保财险业务主要板块。
2.4净利润增速高于上市险企平均水平，ROE仅次于中国平安
中国太保三季度净利润增速由负转正，远超其余同业上市公司。1）-年公司净利润增长迅速，复合增速达到16.3%；年，受新冠疫情的影响集团净利润大幅下滑，同比增速跌至-11.4%；年，公司净利润达亿元，同比增速由负转正，实现9.2%的可观增长，优于上市险企平均水平；年Q1-Q3实现归母净利润.7亿元，较年Q1-Q3同比下降10.6%。Q3公司净利润达69.7亿元，同比上升29.5%，远高于中国人寿、中国平安三季度净利润同比增速。
中国太保ROE仅次于中国平安，降幅逐渐收缓。-年，中国太保ROE分别为15.6%、11.4%、11.8%，年前三季度年化ROE为9.1%。-年，中国太保ROE仅次于中国平安、新华保险，高于中国人寿、中国人保、中国太平，居于第三位。年Q1-Q3中国太保年化ROE为9.1%。从降幅来看，中国太保ROE下降幅度已逐渐放缓。
2.5公司重视投资者回报，历史分红可观
高股息、高分红率，股东回报可观。1）太保集团与国际公司治理理念接轨，重视投资者的投资回报，始终延续稳健而丰厚的股利分红政策。上市以来年平均分红率高达47.6%，在上市险企中一直处于较高水平。2）年分红水平稍有下降，分红率为35.9%，同比下滑15pct，但仍高于大多数上市险企。同时，公司年股息率为3.7%，远超银行存款利率，提升了公司股票的吸引力。
3.人身险业务：践行“长航行动”，做人身险的长期主义者
3.1长航行动赋能转型，深化寿险改革
公司深化转型升级，逐步推进长航行动。1）年，公司启动了转型1.0战略，以客户需求为导向，提升可持续发展能力。2）年，公司实施转型2.0战略，以聚焦人才、协同、管控、数字、布局等五个关键词，实现新旧动能的转换升级。3）年，太保成立30周年，在转型2.0收官之际，公司聚焦寿险转型，发布了长航行动行动纲领，确立长航行动一期施工图并逐步推进，开启转型新篇章，进一步落地长期主义。
长航行动明确一优、两稳、四新的未来战略目标。“一优”指瞄准客户体验最优；“两稳”则是追求价值稳定增长和市场地位稳固；“四新”即力争渠道多元化实现新突破、大康养生态迈出新步伐、数字化建设取得新提升和组织人才发展踏上新台阶。年1月1日，太保寿险正式启动新基本法，深化个险渠道作业模式系统化改革、驱动新的职业营销行为。打造四大战略内核。在长航行动引领下，公司寿险着力打造队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能四大战略内核。1）队伍升级方面，年11月，太保寿险正式启动“长航合伙人”全球招募计划，推进代理人队伍职业化、专业化、数字化转型。2）赛道布局方面，公司探索多元赛道，推动银保业务发展。年，太保寿险联合战略合作银行，开启了独家代理合作网点探索。年11月，医院投资签约落地。3）服务增值方面，年，公司寿险在集团统筹之下，构建了由总至分的四级服务官组织架构，发布服务官管理制度；公司寿险在年4月中旬至7月底举办客户服务节，吸引余万人次参与。4)数字赋能方面，年3月，公司成立太保科技，加速数字化转型及科技赋能步伐。布局“”战略实施路径。公司立足近期业务增长、远期动能蓄势和底层能力支撑三个方面，构建“”战略实施着力点。公司寿险持续聚焦营销队伍升级、1+X渠道布局、重点区域拓展3个增长点，形成大健康战略、大养老生态、数字化赋能3个优势源，并通过增强科技能力、健全数据基础、提升组织能力、强化人才支撑巩固形成4大战略支撑点。年1月起，太保寿险启动“芯”基本法，通过改变队伍销售行为、主管经营行为、新人成长规划，引导队伍提升业务品质和服务质量，推动代理人队伍转型。
长航行动进度过半，各项计划稳步实施。截至年2月底，长航行动的8个子项目已全部启动。年3月末，长航行动按既定计划推进，效果基本符合预期。五个个险营销的核心闭环正在逐步推出，包括优增、招募和育才闭环、一对一销售闭环等。年8月末，70%的各项行动项目皆在执行中。
3.2保费收入逐渐企稳，传统型寿险占比不断提升
人身险业务总保费收入逐渐企稳。1）受疫情影响，-年太保寿险总保费收入由亿元微减至亿元，其中年、年同比增速分别为0.3%，-0.1%。2）今年以来，受全国疫情多点爆发的影响，经济增长整体承压，行业面临较大挑战。但在行业负债端低迷的情况下，公司经营保持稳定。年上半年，太保寿险实现总保费收入亿元，同比增速提升至5.4%，高于中国人寿、平安人寿总保费收入同期增速。
夯实传统型业务，传统型人身险占比不断攀升。1）目前公司保险业务收入主要来自传统型保险和分红型保险。年上半年，实现传统型保险业务收入亿元，同比增长12.8%，其中长期健康型保险亿元，同比下降3.7%；受利率下行等因素影响，分红型保险业务收入.5亿元，同比下降1.9%。2）自转型1.0实施以来，公司坚持做人身险行业的长期主义者，不断夯实传统型业务。传统型人身险占比不断提升，从年的17%逐年提升至了年中期的51%，转型效果显著。
3.3新单保费降幅收窄，新单保费结构持续优化
“长航行动”过半已初见成效，公司新单保费保费降幅逐渐收窄，新单期缴占比有所提升，保费结构持续优化。1）年，太保寿险代理人渠道实现新单保费亿元，同比-0.2%。年Q1-Q3公司寿险代理人渠道实现新单保费亿元，同比-25.8%；Q3单季寿险代理人渠道实现新单保费为49亿元，同比上涨30.9%。新单保费降幅在不断收窄。2）太保寿险自提出“聚焦营销，聚焦期缴”的战略转型以来，新单保费结构持续优化，-年，新单期缴占比均达90%以上，说明“聚焦期缴”转型成果显著。年由于疫情影响，保险行业承压，新单期缴占比下降至76%，但年新单期缴占比有所回升至85%。年Q1-Q3新单期缴占比为87%，其中三季度新单期缴占比重新达到86%。我们认为随着长航行动进入下半场，年公司新单期缴占比有望重回90%左右。3）寿险期缴业务既是寿险持续增长的动力，也是公司销售渠道市场竞争力的体现，从寿险经营规律来看，期缴产品占比高可以降低资本金压力和出现偿付能力危机的几率，提高资本使用效率，从而为公司带来更多的利润。我们认为太保寿险期缴保费的稳定增长，将为该公司实现盈利、提升内含价值、实现可持续发展打下坚实基础。
3.4新业务价值增长与新业务价值率承压，但已有转暖趋势
新业务价值增长明显承压，年第三季度增速由负转正。1）-年，新业务价值不断增长，从年的67.1亿元增长至了年的亿元，复合增长率高达22.1%。2）近年来因受疫情影响，保险业需求端受到较大影响并产生了连锁反应。-年，太保人寿寿险新业务价值从亿元降至亿元。年随着“长航行动”逐步推进，太保寿险新业务价值逐渐好转，前三季度实现新业务价值75亿元，同比下降37.8%，前三季度新业务价值同比降速劣于中国人寿、平安人寿，但其第三季度单季新业务价值取得正增长，显著优于中国人寿、中国平安同期增速。
新业务价值率呈走低趋势，有望向好发展。1）年上半年，太保寿险的新业务价值率降低至10.7%，低于中国人寿新业务价值率30.4%，平安人寿新业务价值率25.7%。2）-年，太保寿险整体新业务价值率呈下降趋势。但随着太保坚实推进长航行动坐实期缴业务，我们认为太保寿险的新业务价值率有望向好发展。
3.5内含价值稳定增长，增速下降趋势有所缓解
公司内含价值稳定增长，增速下降趋势有所放缓。1）-年，公司寿险业务内含价值从亿元增长到亿元，复合增长率为17.8%；年，同比增长10%，增速保持稳定。2）-H1公司寿险内含价值增速呈现波动下降趋势，但降幅逐渐放缓。3）-年中期，太保人寿内含价值增速始终高于平安人寿，但稍逊于中国人寿。
3.6渠道：发展以高质量代理人渠道为主体的多元渠道格局
3.6.1代理人渠道改革成效显著，核心人力快速成长
代理人转型阵痛不可避免，改革过程中保费增速将低于行业。1）友邦中国早在-年期间就提出了“最优代理人”策略，对代理人队伍进行精简。转型初期颇为艰难，经历了4年人力脱落时间，在此期间，代理人人数从2.5万人下降到1.5万人，新业务价值从万美元缓慢增长到1.7亿美元，改革期间代理人增速及保费收入均低于同业。2）但在年提前完成了首个“五年计划”目标之后，保费收入进入强劲增长态势阶段，年实现新业务价值增长55%，增长至年的5倍，远超预期及同业水平。3）-年期间，友邦中国年化新保费增速呈现下滑趋势，下滑趋势不断加大。年因代理人减少幅度缩小，清虚进入尾声，代理人提质初有成效，年化新保费增速回升至16%，在年后，友邦中国实现年化新保费迅速增长，并呈现稳定增长态势。4）我们认为，目前太保寿险正处于代理人改革转型关键期，短期内各方面将会呈现下滑态势，但随着阵痛期的过去，人力清虚和高质量代理人的招募与培育，改革成效显现只是时间问题。
聚焦寿险改革，代理人队伍的产能和稳定性得到提升。1）渠道结构上，年个险代理人渠道实现保费收入亿元，其中新保业务收入为亿元。年上半年代理人渠道实现保险业务收入亿元，同比下降7.6%。2）年公司保费中代理人渠道和其他渠道的占比分别为82%和18%，到年，公司保费中代理人渠道和其他渠道的占比分别为89.1%和10.9%。近年来，代理人渠道占比明显提升，个险渠道占比的提升将有助于公司销售价值率更高的保障型产品，对公司未来寿险产业和健康险产业将起到积极推动作用。3）从年到上半年，中国太保代理人数量先增加后减少。因受监管放开代理人资格考试政策影响，年至年代理人规模增长较快，公司年末个险代理人数量为34万人，到年末达到高峰87万人，3年翻一番。年公司启动转型2.0，推动营销队伍转型升级，年和年代理人数量小幅下滑。年初“长航行动”正式启动，进一步赋能营销队伍，经过一年的清虚向实，年底，代理人数量为53万人，同比下降29.9%，随着公司推出的“长航合伙人”全球招募计划，代理人队伍将继续向高素质、高质量、高产能方向转型。
太保寿险实施队伍分层分类画像与精细管理，建设“三支关键队伍”。1）做大核心人力，提升核心人力规模和占比。公司的核心人力主要针对认同行业、寻求职业发展的专职代理人，具有一定的管理或销售能力，并且能长期稳定留存。年，公司3年以上留存的人力与连续达成健康人力标准的人力之和大约占比25%，我们预计年核心人力占比提升至40%，夯实整体队伍优化基本面。2）做强顶尖绩优，实现示范引领。面向高净值客户市场，培育一批卓越的、具有行业公认专业资格认证的作战尖兵，并具备定制保险综合解决方案的专业能力。年公司顶尖绩优人才（MDRT入会代理人）人，我们预计年增至人。3）培育新生代，打造“90后”年轻化队伍。公司建设一支更了解新生代客户需求、更适应数字化销售服务模式的年轻队伍，形成面向未来的竞争力，我们预计年新生代队伍将达到公司代理人总数的30%。在“长航行动”指引下，公司正在打造“三化五最”的代理人队伍。“三化”即职业化、专业化、数字化，“五最”指最丰厚的收入空间、最强大的创业平台、最温暖的太保服务、最专业的成长体系、最舒心的工作环境。从年1月起，中国太保寿险正式启动“芯”基本法，“芯”基本法通过“队伍销售行为改变”、“主管经营行为改变”、“新人成长规划改变”三大举措，引导队伍提升业务品质和服务质量，助力新人稳定留存，推动代理人队伍转型。从1、2月“芯”法执行情况来看，队伍核心人力产能得到提升。
长航行动开展以来，核心人力快速成长，业务质量显著提升。1）公司聚焦核心人力，夯实队伍发展基础，坚持有质量的人力发展策略，通过强化新基本法运用、配套产品策略、加强培训赋能等举措，推动高产能队伍建设，提升队伍收入，努力实现增优留优。年上半年代理人队伍月均总人力31万人，同比增速51.3%。虽清虚力度虽大于中国人寿、平安人寿的代理人队伍，但太保人寿代理人队伍的产能、质量大幅提升，核心人力月人均首年保险业务收入3万元，同比增长23.5%；核心人力月人均首年佣金收入0.5万元，同比增长10.8%。2）年上半年，太保实现个人寿险客户13个月继续率87.8%，同比增长6.1%；退保率0.8%，同比下降0.1%。
公司MDRT人数大幅增长，队伍产能提升，改革成效显著。1）自年10月启动“CG20太保引领者计划”(CPICGIANT)以来，“CG20太保引领者”凝聚全司顶尖绩优的最头部力量，在全辖形成了强力引领绩优队伍增长的氛围，为拉动队伍转型升级打下了坚实基础。年CG（MDRI水平）人力同比提升.1%。顶尖绩优队伍实现潜力扩面、标杆引领，个人业务推动队伍转型升级取得阶段成果。由于寿险新单保费持续承压的影响，每月人均信保长险件数出现一定程度的下滑，但是年实现每月人均新保长险件数1.58件，同比增长5%，改革初见成效。年受疫情影响，保险业供给端和需求端均受到影响并产生了连锁反应，出现每月人均新保长险件数同比下降13%，改革力度仍需进一步加强。2）中国太保对代理人开展清虚工作，强化基础管理和考核机制。-年，公司营销员人均产能持续小幅下滑，为提高从业积极性，公司加快转型步伐，构建个人业务增长新模式，从人力增长转向人均产能提升，年，寿险业务实现人均产能元，同比增长42%，实现人均产能大幅上涨。随着代理人改革持续推进，公司积极应对外部挑战，深入打造线上线下融合的经营方式，强化绩优牵引，大力推动营销队伍转型，将推动公司全年新保业务实现均衡发展。
3.6.2银保渠道增长迅速，大银保战略已初见成效
银保渠道发展迅猛，拓展多元化价值增长路径。1）开展长航行动以来，太保寿险深入打造价值银保，实施价值网点、价值产品、高质量队伍三大价值策略，有序布局战略区域、战略渠道合作，同时加快建设底层支撑能力与体系，实现银保渠道保费收入较快增长。2）同时，公司加快新模式探索实践，大力推动职团开拓业务发展，职团客户经营能力进一步提升。年，银保渠道实现保险业务收入75亿元，同比增长.5%；团险渠道保险业务收入亿元，同比增长19.3%。年上半年，太保寿险银保渠道实现保险业务收入亿元，同比大幅增长.3%，其中新保业务收入亿元，同比大幅增长.5%，遥遥领先于同业。3）太保寿险团险业务加快新模式塑形，年上半年，太保寿险实现团险渠道保险业务收入亿元，同比增长13.6%。我们认为，随着长航行动深入推进，公司在长航行动的引领下，将深化转型升级，坚守长期主义，坚持高质量发展路径。
4.财产险业务：积极应对车险综改，新兴领域快速成长
4.1总保费收入连续增长，增速亮眼
太保产险收入连续增长，总保费收入同比增速亮眼。1）年至年上半年，太保产险总保费收入在太保产险、平安产险、人保财险、太平财险四大险企中均位居第三。2）年至年太保产险总保费收入从亿元增长至亿元，复合增长率4.7%，年Q1-Q3，太保产险实现总保费收入亿元，同比增长12.5%，高于平安产险11.4%、人保财险10.2%。
4.2车险业务受政策影响有所波动，非车险业务呈多元化发展趋势
车险业务保持高质量发展，非车险保费高速增长、占比不断提升。1）车险保费收入自年亿元增长至年亿元，复合增长率6.8%。年Q1-Q3实现车险保险业务收入亿元，同比增长7.8%。虽然在车险综合期间太保产险收入受到波动，但其紧抓新能源车发展机遇，强化精细化管理，依旧实现了车险业务高质量发展。2）车险业务占比自年76.9%下降至年60.1%，截至年第三季度下降至53.6%；非车险业务占比自年23.1%上升至年39.9%，年第三季度占比46.4%。近年来，公司产险业务中非车险保险业务占比逐年提升，我们认为未来车险占比或将进一步下降，财险业务结构将更加趋于均衡发展。3）非车险业务自年亿元增长至年亿元，复合增长率15.6%。年Q1-Q3，太保产险实现非车险保险业务收入亿元，同比增长18.5%。我们认为太保产险在非车领域的发展将更好带动财险业务整体均衡的发展。
车险业务中商业险占比略微下降，交强险占比有所提升。1）年至年，机动车商业险保费收入由亿元上升至亿元，年上半年实现机动车商业险保费收入亿元，占车险总保费收入比例由年78.3%下降至年上半年73.4%；2)年至年，交强险保费收入由亿元上升至亿元，年上半年实现机动车交强险收入亿元，占比从21.7%上升至26.6%。3)年上半年，机动车商业险实现保费收入亿元，交强险实现保费收入亿元，分别占车险总保费收入的73.4%、26.6%。
非机动车险产品创新源源不断。1）在非车险的主要险种中，健康险、农业险等新兴领域业务保持较快增长势头。2）健康险保费收入由年51.5亿元增加至年上半年亿元，年上半年同比增长28.2%。健康险业务持续强化需求洞见，加强对大病保险、意外医疗、防贫脱贫等存量业务的深度拓展，充分挖掘慢病保险、长期护理保险、城市定制型商业保险等创新项目增长潜力，不断增强产品服务供给。3）农业险保费收入由年27.4亿元增加至年上半年92.9亿，年上半年同比增长38.1%。农业险业务紧紧围绕乡村振兴战略，持续推进农险“扩面、增品、提标”，积极参与三大主粮作物、糖料蔗等完全成本保险和玉米大豆带状复合种植保险试点，保障国家粮食安全。4）责任险保费收入由年41.5亿元增长至年上半年82.8亿元，年上半年同比增长23.2%。责任险业务聚焦新发展格局，围绕服务国家战略、服务社会治理，主动对接各地政府平台，在乡村振兴、智慧交通、健康养老、绿色环保、科技创新、网络安全、社会治理等国计民生重点领域提供专业化、差异化、定制化保险产品。
4.3综合成本率持续优化，赔付率逐年上升，费用率逐年下降
公司综合成本率处于上市险企中游水平。1）在太保、平安、人保、太平等四家上市险企中，太保产险的综合成本率与平安财险、人保财险仍有差距，但始终优于太平财险。2）因车险综改等因素影响，-年后太保产险的综合成本率由98.3%增长至了99.0%，同期，平安财险、人保财险、太平产险三家综合成本率也略有提升，但太保产险始终处于中游水平。3）年受到静默等因素影响，Q1-Q3三家综合成本率均有所回落。太保产险综合成本率97.8%，同比下降1.2个百分点，与同业综合成本率变化趋势相同，但仍不及人保财险。4）我们认为，太保产险综合成本率不及平安财险、人保财险的主要原因或是整体业务规模不及平安、人保。一般而言，财险规模越大，整体费用控制将会越好，规模效应也将越明显。
公司赔付率逐年上升，费用率逐年下降。1）受车险综改影响，太保产险赔付率由年60.2%上升至年69.6%，同期其他三家上市险企的赔付率也在不断上升，太保产险赔付率与平安产险基本持平，但优于人保财险。上半年公司综合赔付率69.7%，同比下降0.4个百分点。2）车险综改后控费方面效果显著，费用率由年38.1%降低至年29.4%，同期其他三家险企的费用率也在不断下降，太保产险费用率与平安产险基本持平，但不及人保财险。上半年公司综合费用率27.5%，同比下降1.7个百分点。3）车险综改采取了扩大保险责任，调低附加费用率水平的政策举措，从根本上压降了费用空间，从数据上可以看出，年，公司费用率大幅下降，赔付率水平有所提升，在压降保险公司费用成本的同时，公司赔付水平不断提升，车险的保障更多惠及广大的消费者。年上半年公司综合赔付率继续上涨，公司虽然对综合费用率和综合成本率控制较好，但综合赔付率上升的压力仍在。
5.资产管理业务：投资规模稳步增长，投资收益稳定
5.1管理资产稳步增长，投资资产规模位于上市险企中游
中国太保总管理资产规模稳步增长，市场竞争力持续提升。1）公司始终坚持“价值投资、长期投资、稳健投资”的理念，持续优化资产负债管理体系，集团总管理资产规模保持稳健增长，市场竞争力稳步提升。2）-年，集团总管理资产规模从亿元增长至亿元，复合增长率高达16.8%。3）上半年，集团总管理资产进一步增长，截至年6月30日，集团管理资产达到亿元。集团投资资产规模五年复合增长率10.9%，投资资产规模位于行业中游。1）集团投资资产自年亿元增长至年亿元，复合增长率10.9%，年同比增长10%。年上半年，集团总投资规模进一步增长，截至年6月30日，集团总投资规模达到亿元。2）集团投资资产规模低于中国人寿和平安集团，略高于中国人保，处于行业中游水平。
5.2大类资产配置稳定，固定收益类资产配置比例较高
集团资产端坚持延展资产久期，固收类资产占比较大且稳定。1）资产配置方面，固定收益类资产占比较高，-年固收类投资占比均在80%以上，年以来固收类投资占比有所下降，年公司固定收益类投资占比75.7%，年上半年固定收益类投资占比提升至76.4%。2）权益类投资占比呈现上升趋势，由年14.6%上升至年21.2%，年上半年略有下降，占比为20.4%。3）截至年6月末，固定收益类资产久期为7.9，较上年末增加0.8。4）固定收益类投资资产仍然是投资资产中占比最高的部分，从资本市场看，长期利率趋势仍不明显，市场违约风险仍在，我们认为在未来市场利率中枢下行的背景下公司将继续执行“哑铃型”策略，继续加强长期利率债产品配置，提高资产端抗风险能力。
5.3投资能力较强，投资收益率处于上市险企中游水平
投资收益率处于上市险企中游水平。1）中国太保年、年、年、年上半年净投资收益率依次为4.9%、4.7%、4.5%、3.9%（经年化），在中国太保、平安集团、中国人寿、人保集团、新华保险这五家上市险企中，中国太保净投资收益率在三四名中浮动。2）、、年以及年上半年总投资收益率分别为5.4%、5.9%、5.7%、3.9%（经年化），在中国太保、平安集团、中国人寿、人保集团、新华保险这五家上市险企中，中国太保总投资收益率处于中游水平。
近年来市场条件恶化，公司投资收益趋势平稳，能较好的支持保险主业。1）年上半年受新冠肺炎疫情和地缘政治冲突等超预取因素影响，我国经济面临一定的下行压力，股票市场波动加剧，市场利率维持在低位震荡，信用违约风险有所上升。在此环境下，中国太保依旧保持了较为稳定收益水平。得益于权益类投资资产分红收入的增长，公司年上半年实现净投资收益亿元，同比增长10.2%。2）我们认为，受益于稳定的投资收益水平，太保资产端能够很好地服务负债端的投资需求，能为集团整体收益提供有效助力。
5.4坚守风控底线，实现稳健收益
近年来，公司坚守风控底线，实现稳健收益。1）公司债权投资的比例维持在40.0%左右，债权投资中以政府债券为主。年6月末，公司债券投资占投资资产的40.5%，较上年末增加2.3个百分点，其中国债、地方政府债、政策性金融债占投资资产的26.2%，较上年末增长4.1个百分点。2）截至年6月，在企业债及非政策性银行金融债中债项或其发行人评级AA/A-1级及以上占比98.2%，其中，AAA级占比达93.3%。3）年上半年，公司非公开市场融资工具投资规模为亿元，占投资资产的20.1%，较上年末下降1.6个百分点。具有外部信用评级的非公开市场融资工具占99.5%，其中AAA级占比达95.8%，AA+级及以上占比达99.6%。总体看，公司目前所投资的非公开市场融资工具整体信用风险管控良好，其中高等级免增信的主体融资占54.3%，其他项目都有担保或抵质押等增信措施，信用风险总体可控。
6.中国太保优势：科技赋能发展，养老产业加速布局
公司提前谋篇布局，实施转型战略，寻找穿越经济周期的保险发展模式。1）六年前，推进“保险姓保”的监管组合拳，拉开了保险业的转型大幕。此后几年，利率持续下行、人口红利消退、代理人队伍规模锐减、疫情冲击传统线下营销模式、寿险新单增长承压等因素使保险业接连受到冲击。2）中国太保在年已意识到深化转型，走高质量发展路线的重要性。3）年，公司全面启动2.0战略转型，推出百亿养老产业规划，同时开展公募基金管理业务，扩大产业布局。4）年明确“固守本源，以进固稳，将转型进行到底”，持续推动产寿险转型。5）年，公司引入友邦原CEO蔡强；启动ESG可持续发展顶层设计；太保私募基金管理有限公司成立，完成私募股权、创业投资基金管理人备案登记，标志着公司在股权投资专业化管理方面迈出重要一步；设立太保寿险香港公司并在沪港两地同步举行成立仪式，进一步完善公司在香港的业务战略布局，为推动粤港澳大湾区业务整合创新发展奠定重要基础；设立大健康产业基金，围绕医疗健康细分赛道稳步开展多元化的投资布局，不断打造高质量发展新高地。
五年转型征程中，中国太保把长期主义理念融入实践，变成行动，整体业绩保持稳健增长，市场地位持续稳固，综合实力不断提升。太保30周年之际，公司《财富》世界强排名大幅跃升位列第位，成为全球排名第5的保险品牌，品牌价值.9亿美元，同比增长9.6%。在年凯度BrandZ“最具价值中国品牌强”榜单中，太保品牌价值同比增长达57%，达1.6万亿美元。我们分析在个险价值持续放大、资产驱动负债遭遇瓶颈的环境下中，中国太保的战略逻辑、发展路径、实践经验有着更为独特的意义。
6.1建立差异化“产品+服务”体系
保险业目前正处于高质量转型期，公司始终坚持以客户需求为导向，把握行业发展趋势，打造覆盖客户全生命周期健康生态圈，以客户为中心，持续向客户提供有温度的“太保服务”。年12月24日，中国银行保险信息技术管理有限公司发布年上半年保险服务质量指数，公司旗下太保产险以94.6分在参与的59家财产险公司中拔得头筹，太保寿险则以94.8分在参与的79家人身险公司（含7家专业健康险公司）中排名首位，太保健康险公司也在专业健康险公司中名列前茅，不断树立起以“责任、智慧、温度”为标签的太保服务品牌。
创建四级“服务官”制度，不断深化“太保服务”。1）公司针对遍布全国各地的家分支机构，创新建立了从集团到中心支公司的四级“服务官”制度，来自不同层级机构的名服务官走近客户、服务客户，切实承担起“将服务细胞渗透到转型经营中”这一重要使命，集团总客户数在一年内净增近万。2）在集团和子公司总部层面，设置“首席服务官”。在分公司和中心支公司层面，设置“体验服务官”，“太保服务”成为“一把手”工程。3）在各级服务官的引领与推动下，公司不断提高服务质量，优化服务供给。“太保蓝本”覆盖客户数已超过1万人，覆盖全国个城市，超过2医院，为客户医院就诊体验；太医管家秉承“打造高品质可信赖的医疗健康平台，提供愿意托付全家健康的家庭医生服务”的使命，链接全球优质就医资源，医院+医院的线上线下一体化的医疗服务新模式。不到一年时间，“太医管家”注册用户已超过万人，服务会员超过13万人；普惠保险业务也是公司发力重点之一，惠民保承保项目参保率均超过30%，其中“沪惠保”首年参保率达到38.5%，覆盖万人，太保寿险的“太惠保城市定制型普惠保险”项目在人民日报、证券时报主办的第六届“中国保险业方舟奖”评选中荣获“中国保险业创新方舟奖”。4）随着消费者的保险意识和专业素养不断提升，消费者越来越重视服务体验，太保服务品牌有助于公司把服务打造成太保独特的标签，通过服务赋能发展。太保连续四年服务进博会。公司为进博会提供“产、寿、健”一站式的综合保障，推出“全链条、全周期、数字化、多元化”的“太保服务+”保障模式，累计为四届进博会提供总保额2.6万亿的综合保险方案和全生命周期风险管理服务，并助力第四届进博会提供碳中和综合解决方案，探索打造中国会展业碳中和行业标杆。
6.2“产品+科技”，打造“数字太保”
在31年的发展历程中，公司不断应对新的环境和新的技术变化，始终将数字化作为公司发展的关键词。1）站在保险行业数字化转型的关键时点，近年来，银保监会发布了多项监管政策和指导意见，在鼓励和规范保险数字化转型进程的同时，也对行业数字化水平提出了更高的要求。年，《中国保险服务标准体系监管制度框架（征求意见稿）》明确指出推进保险服务数字化转型升级，加快数字保险建设，更好的服务我国经济社会发展和人民生活改善；年，《健康保险管理办法》鼓励保险公司采用大数据等新技术提升风险管理水平；年，《推动财产保险业高质量发展三年行动方案（-年）》鼓励财产保险公司利用大数据、云计算、区块链、人工智能等科技手段，对传统保险操作流程进行更新再造，提高数字化、线上化、智能化建设水平。年，《关于银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见》指出要充分发挥保险业服务科技创新的积极作用，为实现高水平科技自立自强提供有力支撑。2）在政策引导以及市场发展的客观需求下，以移动互联网、大数据、人工智能、生物科技、区块链等为代表的技术不断成熟，推动了保险业加速数字化转型。在此背景下，我国保险业信息化建设保持较高速的增长，年中国保险业IT解决方案市场规模为.2亿元，同比增长19.6%，中国太保意识到数字化建设在未来发展中的重要性和紧迫性。加快数字化转型升级，才能更好拥抱下一个发展时代。
大数据战略启动推进，数字化转型打造公司增长新动能。1）公司重点打造客户线上化、作业线上化、伙伴线上化和管理线上化的科技赋能平台，提升平台线上化经营能力。建立线上运行协同业务管理新版系统，整合客户数据，完善工具支撑，持续推进有太保特色的客户综合经营模式。2）公司于年成立太保金科，继续承载集团内各子公司的科技业务要求，激发数据活力并赋能主营业务。在理赔端，公司与上海保险交易所合作打造区块链智能理赔服务，利用区块链去中心化的特点，应用于保险理赔环节，不仅节省人工审核的时间，还保证理赔过程的真实性、透明性。3）中国太保产险拥有自主研发的企业级防灾防损服务平台，基于GIS地理信息技术，开发了覆盖中国全境的多灾因风险地图，为风险防控提供可靠的“太保方案”。4）年，医院——“医院”在太平洋健康险助力下顺利上线，医院的功能迁至“云端”，为疫情期患者就医提供便利，也是对智慧医疗未来发展的有益探索和创新实践。年，公司推出数字化经营工具“太好管”，提升营销团队管理效率，体现数字化转型，赋能公司的企业管理。5）此外公司构建上海、成都、武汉三个研发中心，成立数智研究院，加大行业顶尖人才的引进与培养。目前已聘任七位首席专家，并组建大数据、AI、安全、互联网运营、云计算和区块链等六大领域的专业团队，承担核心技术攻坚任务，创新孵化机制正在形成。
6.3“产品+康养”，大健康蓝图有序落地
6.3.1加快养老产业布局，展现社会责任担当
因势而变，顺势而为。第七次全国人口普查结果显示，年中国人口总量14.1亿人，其中60岁以上人口占比达18.7%，比年（第六次全国人口普查数据）增加5个百分点，人口老龄化程度进一步加深。随着社会医疗卫生事业的发展，以及出生率的下降，更加加速人口结构转变的进程，人口老龄化是一个必然的结果。就老年人收入情况来说，老年人劳动参与率较低，收入水平相对有限，养老金收入是大多数老年人的主要收入来源，因此来自子女或其他亲属的经济支撑就十分必要，但老年人慢性疾病发病率高、住院频率高等因素使得老年人收支不平衡，加上老年人抚养比率的逐年提升使老年人这一整体的重要性越来越受到重视，这也对社会和市场提出新的需求，既给商业保险机构提供了机会，也是时代赋予商业保险机构的责任。
公司服务国家战略，积极应对老龄化问题。1）作为保险业的中坚力量，公司自转型2.0启动以来，积极布局养老领域，发力康养产业，推进“大健康战略”，不断丰富大健康大养老产品服务供给，为全国万60以上老年客户提供“责任、智慧、温度”的“太保服务”。2）年，公司积极规划大健康布局，紧盯“十四五”时期主要发展目标，聚焦“大健康”、“大数据”和“大区域”三大重点领域，推进战略施工落地，转换发展动能：上医院正式揭牌运营；“太医管家”注册用户数超万人；大健康产业股权投资基金正式成立；养老产业“太保家园”实现9城10园，总床位超过1.2万张，构建“颐养、乐养、康养”全龄覆盖的产品体系，提供全龄覆盖的养老照护服务，带来应对老龄化时代的太保方案。3）年公司发布了首轮养老产业发展规划，明确提出“高品质养老社区与专业化养老服务相结合”的养老产业发展路径，目前已全面完成“做布局，打基础”的战略任务。同时公司结合“大数据战略”和“大区域战略”助力“大健康战略”蓝图有序落地。4）中国太保不断推进大健康投资业务，太保家园养老社区对保险主业的协同赋能作用进一步凸显。截至年上半年，太保家园已新增落地北京、三亚2个项目，在全国的项目达到了12个。公司将持续提升服务品质，通过构建以太保家园为主体、配套多元化老年服务为补充的一站式大养老生态，强化主业协同赋能。
6.3.2太保家园，绘制养老产业发展蓝图
太保家园为积极老龄化和健康老龄化提供可资借鉴的“太保样本”。1）太保养老投资公司按照“南北呼应、东西并进、全国连锁、全龄覆盖”的发展思路，规划在长三角、大湾区、环渤海、成渝及中部地区落地13-15个颐养、康养、乐养型高端养老社区项目。2）年，公司旗下高品质养老社区——太保家园基本完成“东南西北中”全国布局。太保家园已经在成都、大理、杭州、上海、厦门、南京、武汉7个城市落地8个养老社区项目。3）年起，太保家园将形成全方位、全场景、全覆盖的“保险+健康+养老”生态圈，构筑起新一轮竞争发“护城河”，建立起颐养、康养、乐养“三位一体”的产品体系，构建“从55岁至99岁+”的全龄覆盖的养老照护服务能力。已落地项目的建设开发正在有序进行，累计已开工63.7万平方米，在建套养老公寓、张床位。总投资储备床位数1.1万张，居国内上市保险公司第一。在公司创新型养老服务体系下，越来越多的老年人能够得到全面精心的服务，实现人生价值，乐享长寿好时光。
“三位一体”、全龄覆盖的创新养老模式。1）中国太保于年首次在业内提出“颐养、乐养、康养”三位一体的养老产品线布局策略。2）在安居方面，太保家园以全方位适老、灵活可变的居住空间为基础，提供星级酒店、国际标准的房务管理服务。更有以管家为触点的多专业生活团队，提供一站式生活协助，全天候悉心安排长者生活，为长者排忧解难。3）在社区餐饮方面，太保家园有近0种专为客户营养设计菜品库，每周+菜品不重样；自建专属有机菜蔬农场、营养师精心搭配、套餐+零点选餐模式，让营养、安全与个性化完美平衡。4）在文娱方面，太保家园推出雅趣共赏、动静相宜、教学相长、少长咸集的特色项目。社区不仅组织丰富多彩的活动，也鼓励长者自发组建社团、兴趣小组。此外，通过开设“太学”，引入专业线上和线下精品课程，满足长者兴趣的培养和深造。5）在智能方面，太保家园与华为、腾讯、小米、松下等主流科技厂商开展广泛合作。从快捷生活、安全保护、智能家居、亲情互通等多个维度入手，探索智能化应用场景，全方位打造5G时代的智慧养老社区。6）公司不断优化迭代“保险产品+养老社区+专业服务”综合解决方案，助力长者实现人生价值追求，为我国养老事业全面协调可持续发展贡献太保智慧、太保方案、太保力量。
6.3.3产服融合，守护健康生活
公司围绕客户的需求和痛点创新了长期百万医疗险、康养结合的终身重疾险等产品，打造包含疾病预防、慢病管理、就医服务等健康管理服务生态。1）比如“金典人生保险产品计划”在疾病的“前、轻、重”病程全周期提供贴心守护；“好事成双保险产品计划”实现康养两全，增至给付；“安享百万长期医疗险”提供长达15年的百万医疗险，满足客户长期稳定的医疗保障需求，省去每年续保的麻烦。2）同时，积极布局大健康战略，推进互联网医疗、线下实体医疗、专业健康险以及健康产业基金项目，以打通“医、药、险”闭环，构建健康管理、保险产品、医疗服务三位一体的医疗健康生态圈。比如太保蓝本是公司为客户用心打造的“健康服务+保险产品”一体化解决方案，内容覆盖诊前、诊中、诊后的健康管理和就医服务，医院专家资源为支撑，服务网点遍布全国，覆盖近座城市、2多医院。截至年6月，太保蓝本已温暖覆盖1万客户；以家庭为单位的健康管理服务产品“太保管家”，以专业的服务团队、便捷的就医体验、主动服务管理健康、专病管理，全病程介入、科技赋能，动态追踪等优点，构建“所问即可见”的健康医疗服务体系，让健康服务走进千家万户。“适老化”的视频问诊及送药到家服务，真正做到足不出户也能享受优质医疗保障，让公司的养老产品和服务受到了社会和群众的认可。
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